清新资本-MiNi创业营 | 在这个充满不确定性的夏天，该和你聊聊加杠杆的事情了！

MiNi创业营 | 在这个充满不确定性的夏天，该和你聊聊加杠杆的事情了！

2021-05-07

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巴菲特说，一个小的丢脸或痛苦

不可能被一个大的额外回报所抵消，

如果你的行动是合理的，

你肯定会得到良好的结果。

在绝大多数情况下，

杠杆只会加速事情的运动。

用了8年的时间，Bill Hwang的资产从2亿美元扩大到150亿美元；只用了不到1周的时间，如今从150亿美元亏到崩盘。所以，杠杆，是魔法也是魔鬼。

一个多月前的3月26日，Archegos的基金经理Bill Hwang爆仓，直接导致超过800亿美元头寸被清算，个人管理的150亿美元（折合人民币近1000亿）爆仓，创下了 “人类历史上最大单日亏损”，野村控股(5.36, 0.00, 0.00%)、瑞士信贷(10.7, 0.10, 0.94%)等国际知名大行也纷纷被拖下水。

一个多月过去，波澜还在扩散开来。Bill Hwang一直是一位高杠杆玩家，他旗下的Archegos从2012年的2亿美金，在短短8年时间里资产规模扩大到了150亿美金。无论是近期爆仓的Bill Hwang还是1998年轰轰烈烈倒下的长期资本公司，都是市场上呼风唤雨的玩家，但终究难逃因为高杠杆所致的“再大的基数乘以零仍然是零”的命运。

无论多少时间过去，加杠杆的危险都不会消失。因重仓股连遭利空打击，Bill Hwang旗下对冲基金Archegos Capital又无力追加保证金，上周五该基金有超过200亿美元的股票被强制平仓，单日损失超过100亿美元，创下了人类史上单个投资者单日亏损的最高记录。

前段时间，中概股经历了罕见的黑天鹅事件，由此产生的蝴蝶效应正在上演。那么，此次爆仓事件对于中概股和全球市场影响几何呢？

其实，Bill Hwang大有人在

Bill Hwang是位韩裔，成长于传教士家庭，1982年，18岁时离开首尔赴美。Bill Hwang起初是一名机构股票推销员，后来成为老虎基金创办人Julian Robertson的门徒。

由朱利安·罗伯逊（Julian Robertson）创立于1980年的老虎基金是举世闻名的对冲基金。2001年老虎亚洲基金成立时，罗伯逊给了Bill Hwang约2亿美元作为初始资金，到了2007年底，老虎亚洲基金管理资产便已经超过80亿美元，年化收益率超过40%。

所谓“富贵险中求”，由于其极高杠杆押注个股的资本运作，这位韩裔基金经理经历了职业生涯的第一个重大丑闻——2012年，因内幕交易而认罪。

2012年，Bill Hwang在新泽西州纽瓦克市的联邦法院，代表老虎亚洲承认进行了内幕信息交易，随后关闭了该对冲基金。该基金也成为首个被“驱逐”出香港市场的机构。随后， Bill Hwang将旗下基金转型为目前的家族办公室Archegos，重点投资于互联网、电信、媒体、房地产、消费和金融类股。

据称，Bill Hwang一直以高杠杆的激进风格进行投资。5倍资金杠杆在对冲基金业界不算高。但Bill Hwang高杠杆投资的奥秘，在于不少投行为他度身定制大量投资杠杆逾10倍的衍生品对手盘交易。

中概股遭到“血洗”

已经嗅到了危险的气息

成也高杠杆，败也高杠杆，此次中概股遭腰斩导致这位大佬也被“割韭菜”，上周五当天，Bill Hwang的基金回撤超过100亿美元（约合654亿元人民币），上演了人类史上最大单日亏损。

大家担心的事情还是发生了。

4月23日，美国证券交易委员会（SEC）主席杰伊·克莱顿接受媒体采访时称，因为信息披露的问题，投资者近期在调整仓位时，不要将资金投入在美国上市的中国公司股票。

这是有史以来第一次，美国证监会主席在电视媒体上，公开提醒投资人，不要投资中概股。

这句话无疑是火上浇油，后果立马显现——周四美股收盘，热门中概股普遍下跌，其中哔哩哔哩下跌7.25％，拼多多下跌5.71％，京东下跌0.11％，百度下跌1.87％，阿里巴巴下跌2.25％，唯品会下跌7.64％，寺库下跌10.59％，品钛重挫12.20％。“行了，中概股排队回国吧。”一位VC/PE资深人士感慨。

事实上，从3月24日开始的三个交易日内，不少在美热门中概股经历了惊魂夜，遭遇极其罕见的集体暴跌，多数投资者深套其中。

上述五只中概股累计市值蒸发610.1亿美元，约合4005亿元人民币。除此之外，新东方(EDU.US)、好未来(TAL.US)、小鹏汽车(XPEV.US)等中概股走势也如出一辙。

根据wind相关数据显示，在刚刚过去的一周，市值前10名的中概股市值累计蒸发1873亿美元，约合1.23万亿元人民币

美东时间周一收盘，上述热门中概股中，腾讯音乐收盘微涨1.19%；其它中概股股价跌幅出现不同程度收窄，其中，跟谁学下跌18.53%、唯品会下跌8.72%、爱奇艺下跌5.05%、百度下跌1.87%。

此次中概股出现历史罕见暴跌，市场观点众说纷纭。有分析认为，3月24日，美国证监会通过《外国公司问责法案》修正案为中概股带来的在美国被摘牌的风险，而重仓中概股的基金爆仓则进一步将这些中概股推向了深渊。

受对冲基金大佬Bill hwang爆仓所牵连。事实上部分中概股的下跌堪称是遭遇鱼池之祸——为了弥补亏损，Bill hwang通过高盛卖出旗下的中概股，导致了多只中概股的大跌。

回想十年前，那场中概股危机最终导致一批企业退市、赴美PO大门基本关闭。曾经黑暗的历史似乎正在重演，甚至更加惨烈。种种迹象显示，这可能会是中概股历史上最大的一场信任危机。

是否会引发新一轮金融危机？

但是，中概股暴跌只是局部性的危机。此次事件和雷曼危机没有可比性，后者是美国市场的危机。Bill Hwang爆仓，主要是杠杆率过大，单个基金的杠杆整个金融机构的杠杆是不一样的。对于瑞信、野村这些被卷入的国际大行来说，都是单次损失，而不是一个连环损失。

无论如何，对于普通投资者来说，最好远离杠杆，不要抱有侥幸心理，要从顶尖投资者的忠告和别人的教训里面吸取经验，而不是等这种惨状发生在自己身上后才进行反省。

“历史告诉我们，所有的杠杆通常导致的结果会是零，即使使用它的人非常聪明。”巴菲特说。巴菲特认为，一些人会通过使用财务杠杆变得非常富有，然而，这种方法通常也会令人穷困潦倒。

巴菲特同时表示，杠杆对企业的危险也是致命的，拥有巨额负债的公司通常会假设，这些债务到期之时，自然会再次得到融资，这种假设通常是有效的。然而，偶尔的情况下，或是因为企业内部的特别原因，或是因为市场正常的资金短缺，使得到期债务必须即刻偿还，不得延展。这时，只有现金才能解决问题。

“背负着所有人的托付，为额外区区几个点的回报而冒险，这样做不负责任。”　巴菲特说。这可能是这个充满了不确定性的夏天，巴老给我们的最好的忠告。